本文来自微信公众号“众和投行服务”，原文标题《众和证券：中资海外债市场观察 | 2023年6月（附发行明细）》。

核心观察及洞见：

(一)海外债一级市场方面，受本月中旬传出的人行窗口指导影响，城投自贸债融资收紧。6月中资城投债发行规模同比有所上升，环比则下滑，18只自贸区离岸人民币债发行起息，规模及只数有所下降;中资金融债6月发行规模同比环比均有所下降，净融资规模由正转负;6月地产债发行规模同比环比均持续下降，目前对于绝大多数房企海外债融资功能仍尚未恢复，后续利好政策是否有持续性实质影响仍有待观察;6月备证海外债发行量环比有所上升，重庆农商行银行首次亮相海外债备证市场。

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(二)海外债二级市场方面，美债利率本月冲高回落，10年期美债较上月末上行17bp，美元指数自月初至月中从高位持续走弱，月末微涨，较上月末回落0.81%;本月上半月中资地产美元债二级市场出现回暖，投资级地产债微涨，高收益地产债亦止跌回升。值得注意的是，已完成债务重组房企的新发票据出现明显下跌。过去一个月，中资美元债二级交易价格波动较大个券：广州方圆地产、阳光城、禹州集团、合景泰富等主体个券涨幅居前，建业地产、江苏中南建设、福建阳光、鑫苑置业等主体个券跌幅居前。

(三)近期市场传闻人行窗口指导已收紧城投平台的自贸债融资路径，从实际发行案例来看，基本确定对自贸债投资有限制，对未来自贸债发行产生负面影响。料各家银行将继续持观望态度。考虑到：1)自贸债监管层面难言放松;2)美联储近期鹰派发言表示将继续把抗击通胀作为首要目标，年内暂缓加息可能性降低;3)美元保持强势，人民币兑美元汇率将会有一段时间处于较大幅度双向波动的状态。建议发行人1)主要考虑发行美元债或点心债;2)募集的美元可通过锁汇、互换等工具降低综合成本。

一、中资海外债一级市场发行情况

(一)2023年6月中资城投债发行情况：6月中资城投债发行只数及规模环比上升，同比则有所下滑。18只自贸区离岸人民币债发行起息，该品种单月发行规模及只数有所下降，受本月中旬传出的人行窗口指导影响，城投自贸债融资收紧。

2023年6月共有28只中资城投债发行，合计发行规模34.07亿美元，环比分别上升73.64%和7.69%，同比则分别下降34.58%和30%，净融资规模为6.51亿美元。

发债主体方面，发行规模前五的主体分别为义乌国资、湖州城市集团、通联资本、龙城发展、海鸿集团，发行金额分别为4亿美元、3亿美元、21.2亿离岸人民币、20.4亿离岸人民币和15亿离岸人民币。

票息方面，内江投资控股集团发行票息最高，达到7.8%，系直接发行，发行规模为2.97亿人民币;安庆盛唐投控发行票息最低，为3.43%，为中国工商银行股份有限公司安徽分行备证发行，发行规模为4.4亿人民币。期限方面，本月除了内江投资控股发行期限为4.84年，晋江城投、济南中财金投资集团、晋江城建投资开发集团、杭州上城区城建投资集团发行期限约1年，其余中资城投境外债发行期限均为3年期。

以起息日口径统计，6月共有18笔城投离岸人民币债券完成发行，合计规模约合17.15亿人民币，占当月城投债发行总只数和规模的64%和50%，单月发行只数及规模均维持中高位。

一段时间以来，随着美元、欧元等外币利率持续高位，以及上海自贸区明珠债的热度不断上升，选择离岸人民币发行的城投债数量快速增长，今年上半年近七成的自贸区债券发行主体为地方城投企业。然而受近期市场广泛传播的人行窗口指导影响，城投平台的自贸债融资收紧，从实际发行案例来看，基本确定对自贸债投资有限制，对未来自贸债发行产生负面影响。

发行利率方面，本月发行起息的18笔离岸人民币债中9笔为备证发行，票面利率3.43%-7.8%。总体而言，离岸人民币相较同期美元债的成本优势明显。

(二)2023年6月中资金融债发行情况：发行规模同比环比均有所下降，净融资规模由正转负

2023年6月共有59只中资金融债发行，发行规模合计62.2亿美元，环比分别下降16.9%和19.63%，同比分别下降9.23%和上升29.87%，净融资规模为-8.73亿美元，由正转负。

发债主体方面，发行规模前五的主体分别为中信建投国际、中国人民银行、中银纽约、招商银行和澳门国际银行，发行金额分别为7.5亿美元、50亿人民币、5亿美元、4亿美元和3.5亿美元。

(三)2023年6月中资地产债发行情况：6月地产债发行规模同比环比均有所下降，目前对于绝大多数房企海外债融资功能仍尚未恢复，后续利好政策是否有持续性实质影响仍有待观察

2023年6月共有9只中资地产债发行，同比无变化，环比上升12.5%，发行规模合计4.85亿美元，同比下降69.04%，环比下降9.26%，净融资规模为-33.01亿美元。自今年三季度后，地产债到期规模将有明显下降趋势。

在6月发行的中资地产债中，新发行地产信用债9只，合计规模4.85亿美元，占同期总发行只数和规模的100%，发行主体包括新鸿基地产、恒基地产、恒隆地产、希慎兴业、太古地产、太古股份。

票息方面，太古股份发行的3年期离岸人民币债票息最低，为2.75%;新鸿基地产发行的10年期美元债票息最高，为3.4%。

去年底至今，监管部门将融资的“三支箭”陆续射向房地产，包括在银行信贷、债券融资及上市房企再融资方面给予支持。期间，两部门还出台了“金融16条”，对房地产行业进行支持。上述利好对于市场信心恢复有一定提振作用，中资地产债二级价格有所回升，但考虑到目前多数市场主体海外债均已出现实质展期或违约，后续政策利好能否实质改变一级市场融资现状仍有待进一步观察。

(四)2023年6月备证项下海外债发行情况：6月备证海外债发行量环比有所上升，重庆农商行银行首次亮相海外债备证市场，近一季度以来备证发行的离岸人民币债票面利率中枢下降

2023年6月共有17只海外债采用银行备用信用证方式发行，规模合计为12.04亿美元，大部分为城投债。本月备证城投债发行数量及规模环比分别上升13.34%和40.33%，备证城投债占当月中资城投债总发行只数和规模的比例分别为45.45%和23.28%。本月开证银行中，齐商银行备证发行3笔，邮储银行2笔，北京银行、桂林银行、徽商银行、九江银行、南京银行、宁波银行、齐鲁银行、青岛银行、上海银行、长安银行、工商银行、重庆农商行各1笔，其中重庆农商行为首次亮相海外债备证市场。

6月有1笔备证美元债发行，为齐鲁银行备证，票面利率为7%，保持较高水平。

6月无国有银行及股份制银行备证美元债发行。

6月无备证欧元债发行。

备证离岸人民币债方面，6月有16笔以离岸人民币发行的备证海外债，票面利率为3.43%-7%，今年以来共有23笔备证发行的离岸人民币债票面利率低于4.0%，其中有17笔为4月下旬以来发行，近期发行利率中枢显著下降。

6月发行中工商银行票面利率最低，为3.43%(人民币)，齐鲁银行票面利率最高，为7%(美元)，重庆农商行为首次亮相海外债备证市场。

二、中资海外债二级市场表现情况

(一)2023年6月宏观市场情况：美债利率本月冲高回落，10年期美债较上月末上行17bp，美元指数维持强势，较上月末回落0.18%

2023年6月，美债利率逐步冲高并维持在高位，10年期美债于6月30日收于3.81%，较上月末上行了17bp。

美元汇率方面，2023年6月美元指数维持强势，月末收103.38，较上月末回落0.81%。

(二)2023年6月中资美元债指数表现：地产债较上月表现回暖，中资美元高收益债指数微涨。

2023年6月中资美元指数表现较为平稳。截至6月末，Markit iBoxx中资美元债指数、中资美元债投资级指数、中资美元债高收益指数最新报价分别为215.33、209.61和208.34，相较5月末分别下跌0.03%、下跌0.05%和上涨0.06%。

(三)2023年6月3日至7月3日收盘，中资美元债二级交易价格波动较大个券：广州方圆地产、阳光城、禹州集团、合景泰富等主体个券涨幅居前，建业地产、江苏中南建设、福建阳光、鑫苑置业等主体个券跌幅居前

2023年6月3日至7月3日收盘，债券涨幅居前的债务主体主要包括广州方圆地产、阳光城、禹州集团、合景泰富等，具体涨幅居前个券情况如下：

2023年6月3日至7月3日收盘，债券跌幅居前的债务主体主要为建业地产、江苏中南建设、福建阳光、绿地控股、鑫苑置业等，具体跌幅居前个券情况如下：

三、中资海外债市场后续融资策略及建议

(一)《企业中长期外债审核登记管理办法》正式出台，发改委后续审批政策及管理暂未有放松迹象，建议符合条件的发行人应抓紧申报，对于暂不满足条件的发行人也可以尝试监管相对宽松的364天短期海外债

2023年1月10日，国家发改委发布了《企业中长期外债审核登记管理办法》，自2023年2月10日起施行。对比2022年下半年发改委窗口指导意见，本次审核办法并未有放松迹象，预计短期内也没有放松可能。即便如此，相比境内债各类品种，境外债新增额度相对仍较为容易, 建议满足发改最新窗口指导要求的发行人尽早启动申报工作，抓住海外债窗口期机会，匹配合适项目优先获取批文，以占得先机，避免后续政策不确定因素的困扰。

此外，相比发改委审批的中长期限海外债，1年以内中资海外债(简称“364海外债”)的监管相对宽松，近年来中资海外债的发行期限也有明显短期化趋势。在当前发改审批相对较严格的背景下，若暂时无法满足相关要求的发行人也可以考虑364海外债，从而拓宽融资渠道，助力企业发展。

(二)离岸人民币债相较美元债成本优势依然明显，同时美联储近期鹰派发言表示将继续把抗击通胀作为首要目标，年内暂缓加息可能性降低;美元保持强势，人民币兑美元汇率将会有一段时间处于较大幅度双向波动的状态，需注意汇率风险。

美元利率目前仍处于高位运行，目前总体发行成本较高，而离岸人民币相较外币具有较大成本优势，近期发行利率基本保持稳定在3.5-4.5%区间，较当前美元低200bp以上。然而，截至2023年6月末，美元兑人民币汇率收于7.25，预计人民币兑美元汇率将会有一段时间处于较大幅度双向波动的状态。整体而言，人民币汇率近期仍或偏弱运行，如考虑发行离岸人民币则需注意汇率风险。

(三)近期市场传闻人行窗口指导已收紧城投平台的自贸债融资路径，从实际发行案例来看，基本确定对自贸债投资有限制，对未来自贸债发行产生负面影响。料各家银行将继续持观望态度。考虑到：1)自贸债监管层面难言放松;2)美联储近期鹰派发言表示将继续把抗击通胀作为首要目标，年内暂缓加息可能性降低;3)美元保持强势，人民币兑美元汇率将会有一段时间处于较大幅度双向波动的状态。建议发行人1)主要考虑发行美元债或点心债;2)募集的美元可通过锁汇、互换等工具降低综合成本。

近期市场传闻人行窗口指导要求，各银行FTU投资口只能投向自贸区内企业及境外企业发行的自贸债，不得投资其他自贸区外企业(如自贸区外城投)，自此后续推出的自贸债交易均受阻，至今尚未出现定价成功的案例。由此可见本次窗口指导对自贸区投资人的强力约束。料各家银行将持续严格执行，并持观望态度。考虑到：1)自贸债监管层面难言放松;2)美联储近期鹰派发言表示将继续把抗击通胀作为首要目标，年内暂缓加息可能性降低;3)美元保持强势，人民币兑美元汇率将会有一段时间处于较大幅度双向波动的状态。建议发行人1)主要考虑发行美元债或点心债;2)募集的美元可通过锁汇、互换等工具降低综合成本。

附录：2023年6月中资城投债发行明细

(定价日口径)

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